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Citywire France 2012 : colloque français à Chantilly

Courant février, Citywire a organisé à Chantilly son colloque annuel visant à mieux faire connaître dix sociétés de gestion étrangères - l'occasion de rassembler les principaux sélectionneurs de fonds de la place de Paris.

Les professionnels ont choisi de présenter essentiellement des fonds Crédit et des fonds Actions Rendement afin de tenir compte des incertitudes pesant sur l'évolution de nos marchés en 2012.

Vous trouverez ci-joint nos prises de notes ainsi que le rapport Quantalys des fonds qui sont suivis sur leur base de données :

1- JANUS CAPITAL Group “Janus Fixed Income Fund Capabilities”

Créé en 1969, et fort de 40 ans d'expérience, le groupe JANUS gère 90,2 milliards de $. Son approche d’investissement est fondée sur la recherche fondamentale et la couverture du risque. Janus a démontré son expertise dans les actions américaines avec un biais croissance, les actions, le crédit américain et le crédit global.

 Janus offre un panel de stratégie de taux sur les thèmes suivants :

1. Core Plus Bond Strategie
2. US Short Duration Bond Strategy
3. High Yield Bond Strategy
4. Global Core Plus Bond Strategy
5. Global Investment Grade Bond Strategy
6. Global High Yield Bond Strategy

 Depuis sa création le 31 décembre 1999, Janus Flexible Income Fund a généré 12 années de rendement calendaire positif. Sur 315 fonds, le fonds est 1^er quartile sur les indicateurs de  rendement « avec un Excess-Return de 1.98, un ratio d’information de 0.90 et un ratio de Sharpe de 2.73 » et 3^eme quartile sur les indicateurs de risque «  un ratio d'erreur de suivi de 2.21, une volatilité de 3.05, et un Bêta de 0.78 ».

Créé le 31 décembre 1999, Janus US Short-Term Bond Fund surperforme son benchmark Barklays Capital 1-3 years US Government/Credit Index sur toute la période. Sur un total de 157 fonds, Morningstar le classe premier quartile sur le ratio d’information, le ratio de Sharpe, deuxième quartile sur l’Excess Return et le Bêta, troisième quartile sur la Standard Deviation et quatrième quartile sur la Tracking Error.

Janus High Yield Fund, créé le 31 décembre 1999, sous-performe son benchmark Barclays Capital US Corporate High Yield Index sur un an, trois, cinq et 10 ans. Elle génère 11 années de performances positives. Le fonds est en moyenne troisième quartile sur le rendement/risque par rapport à 160 fonds de la même catégorie.

2- Henderson Global Investors “Euro Corporate Bond Fund”: 

Créé le 18 décembre 2009 et géré par Stephen Thariyan et Chris Bullock, le fonds a pour  objectif de générer un rendement total supérieur à celui de son benchmark IBoxx Euro Corporates Index, en investissant principalement dans des obligations d’entreprise notées Investment Grade et libellées en euro, ainsi que dans des titres à taux variable.

 Plus de 50 % des émetteurs composant le fonds sont répartis sur la Grande-Bretagne, 22.12%, la France 12.74%, les Etats-Unis 9.78%, et l’Allemagne 9.38%. 82 % des émetteurs sont Investment Grade.

La duration moyenne du fonds est de 3.75 avec un rendement 4.28% et un risque de 3.48%.

Le fonds est capable de surperformer en périodes de hausses et de baisses du marché.

 Depuis sa création, le fonds est le meilleur sur le plan rendement total/risque et sur le plan rendement total/ratio d’information.

3- Swisscanto “Short Duration Global High Yield”

 Le fonds est géré par Shahzada Omar Saeed, qui a rejoint la société en 2009, le Track Record du Alpha est de 1.7% depuis janvier 2011, et l’actif sous gestion du High Yield a triplé en deux ans.

Les avantages du fonds :

1. Réduction significative de l’exposition au risque de taux, due à une duration plus faible de 60% à celle des High Yield.
2. Capacité de réduire la volatilité de 40% et de profiter de 80 % du rendement des High-Yield.
3. Faible risque de crédit dû à sa courte duration.
4. Une forte substitution de l’effet de levier des classes d’actifs par fonds.

 Processus de gestion : La construction du portefeuille étant équilibrée, 50% analyse bêta et 50% analyse de crédit.

 4- IGNIS « Ignis Absolute Return Government Bond Fund »

Diversified returns from global government bonds and currencies

Créé le 31 mars 2011,  le fonds de 130.3 millions d'euros, gérés par RUSS OXLEY, a pour objectif de surperformer l’EONIA, et réalise 5,97 % de rendement sur 9 mois.

Le fond a pour objectif de générer un rendement total positif indépendant des conditions de marché d’action et d’obligation. Le fonds vise à atteindre son objectif à travers une gestion active de positions sur les taux souverains et, à hauteur de 25 %,en prenant position sur  les devises étrangères.

Le fonds met l’accent sur le marché obligataire des pays développés et peut utiliser les instruments du marché monétaire, les obligations d’émetteurs souverains et supra-nationaux notés AAA, dont la duration est de 0 et 1 an ainsi que des produits dérivés.

 Caractéristiques :

1-      Générer un rendement positif avec une faible volatilité de 4 à 6% quelque soient les conditions de marché.

2-      Des rendements décorrélés des mouvements de marché.

3-      La bonne qualité des émetteurs ainsi que leur très forte liquidité réduisant le risque de défaut.

 5- Aberdeen “Emerging Market Debt”:

Créé le 15 août 2001et géré par Viktor Szabo le fonds a pour objectif de générer un rendement absolu sur le long terme en investissant dans des obligations souveraines et corporates émises en devise forte et en devise locale au sein des marchés émergents.

Avec 6.9 billions $ d’encours sous gestion, 9 ans d’expériences dans l’EMD son équipe de gestion de 12 analyste sélectionnent leur titres a travers 50 pays et plus de 100 émetteurs de crédit.

Fonds Actions:

1- BlackRock “European Absolute Return Fund” 

214 millions € d’encours géré par Vincent Devlin, ce fonds vise a atteindre des rendements positifs indépendamment des conditions de marché, par une approche flexible d’investissement sur les titres growth/value/turnaround et pouvant atteindre 50-100 positions dans les grandes, moyennes et petites capitalisations.

 Caractérisé par un rendement positive consistent dans un marché volatil, le fonds :

1. A réalisé une performance relative de 6.11 % au 31 décembre 2011.
2. Est caractérisé par une faible corrélation offrant un potentiel de diversification important.
3. Est décorrélé de toutes les autres classes d’actifs.
4. Est Long/Short par secteur d’activité, par taille de capitalisation, et par zone géographique.

 2- UBS Capturing opportunities in the land of opportunity: investing in USA growth stocks

Les investissements de croissance représentent un total de 15, 4 milliards de $ d’encours gérés sous la direction de Grant Bughman.

 Leurs  philosophie d’investissement est concentrée sur :

1. La recherche fondamentale.
2. La diversification des sources de croissance (les entreprises de croissance classique, les entreprises de croissance cyclique et les entreprises a forte croissance d’élite).
3. Se concentrer sur la gestion des risques.

 Le fonds US Large Cap Select Growth Composite sous performe légèrement son  benchmark Russel 1000 Growth sur un an, le surperforme depuis sa création le 31 octobre 2004 (2.97%), avec un Tracking-Error de 4,55% et un ratio d’information de 0,65.

 L’environnement est favorable pour l’évaluation du produit :

1. UBS large Cap Select Growth a une très forte performance et est premier quartile au fil de la première, troisième et cinquième année.
2. Lux vehicle est noté 5 étoiles par Morningstar sur 5 ans, et 4 étoiles sur 3 ans.
3. Le fonds de lux Suisse a été récemment classé 1^ère sur 5 ans  par Lipper.

 3- ALLIANZ “ALLIANZ RCM European Equity Dividend”

Géré par Jorg de Vries-Hippen, il vise a sélectionner les entreprises de grande qualité ayant un historique de dividendes éprouvé et des cash-flows réguliers, en mettant en oeuvre un processus d’investissement rigoureux et transparent tout en s’appuyant sur une équipe de gestion hautement expérimentée et spécialisée.

Créé le 31 décembre 2009, ALLIANZ RCM European Equity Dividend est concentré sur des titres défensifs de grande qualité qui dégagent des dividendes élevés et durables et qui affichent une volatilité moins importante que le marché, avec pour objectif une surperformance sur le long terme.

Le fonds réalise une performance relative négative de -1.94 % sur un an, mais il surperforme son benchemark MSCI Europe TR sur toute les périodes, le fonds a une très forte présence en  Royaume Uni, l’Allemagne, la France et la suisse, et sur les secteurs de la télécommunications, utilities, et la santé.

 Un grand merci à Emily Firth et Paul Valentin Pitou pour la qualité de l'organisation du colloque.

Jean Christophe COTTA

Tel: 01 75 45 81 87

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Allocation & Sélection, 2 impasse de Toulouse, 78000 Versailles - Conseiller en Investissements Financiers
SARL au capital de 10.000 €, Siret 484 890 462 00019 RCS Versailles N° TVA Intracommunautaire 34484890462
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Jeremy Rifkin : la troisième révolution industrielle- Les liens qui libèrent 2012

Jeremy Rifkin nous livre une analyse originale de la crise économique. Selon lui, il est urgent que nous trouvions de nouvelles sources d'énergie substitutifs au pétrole ainsi qu'un nouveau modèle de développement tenant compte de l'entrée de la Chine et de l'Inde dans l'économie mondiale, soit 30% de la population mondiale. 

La deuxième révolution industrielle basée sur l'exploitation de l'énergie fossile touche à sa fin. Nous avons atteint le plus haut ratio de consommation par tête, en 1979 et en 2006, la production a atteint son plus haut. Extraire les réserves restants nous coutera désormais 8 000 milliards de $. Et le prix du pétrole va donc augmenter en conséquence. A ce stade, le rythme de la croissance économique mondiale suit un cycle d'activité de quatre ans contraint par le prix du pétrole ( à la hausse comme à la baisse) ; tout emballement de la croisssance économique se traduit par une forte hausse de son prix à 150$ le baril (ou plus) qui enclenche systématiquement un ralentissement économique du fait de la hausse des couts de production et de la baisse de la demande globale. Et pour lui, l'utilisation des anciennes politiques traditionnelles de stabilisation ne ménera qu'à l'échec de la relance et à un niveau toujours plus grand de l'endettement des Etats.

Les changements climatiques en cours doivent être aussi pris au sérieux. La hausse de 3 degrés de la température sur la terre est sans doute une prédiction optimiste. Chaque degré représente un transfert dans l'atmosphere de 7% de l'énergie conservée dans les océans. Ce qui signifie plus d'inondations, plus de tornades et de tsunamis et l'écartement des températures extremes en hiver et en été. Pour la sixième fois dans l'histoire du monde des 450 derniers millions d'années, nous faisons face à un risque d'extinction des espèces sans précédent, et à un changement massif de l'atmosphere qui mit à chaque fois plus de dix millions d'années avant de se stabiliser. Rappelons que 99,5 % des espèces ont disparu depuis le début de la vie sur terre. Pour l'humanité, les chances de survie ne sont pas bonnes. Nous représentons 0,5 % des especes en vie et nous consommons plus de 30% des ressources terrestres. En cela, nous vivons un moment décisif non plus pour nos économies, pour notre civilisation mais pour notre espèce.A chaque fois, la mutation a été brutale et irréversible.

Pour nous en sortir, nous avons besoin d'une vision économique nouvelle pour assurer la mutation de l'énergie carbone vers les énergies alternatives. Dépasser l'économie du carbone ne sera pas un objectif facile à atteindre. Mis à part l'énergie, il y a des hydrocarbures dans tous nos produits, des matériaux de construction, aux produits chimiques, à nos médicaments, en passant par tous les matériaux qui nous entourent. Nous devons changer de modèle en moins de trente ans si nous voulons nous en sortir. Cela constitue une période sensible mais rempli d'opportunités.

La nouvelle révolution économique combine de nouveaux moyens de communication et de nouvelles sources d'énergie. Elle a débuté avec internet et les ordinateurs personnels dans les années 80, qui a introduit un nouveau modèle de communication basée sur l'échange, la mise à disposition de moyens, la collaboration et la distribution d'informations. Le nouveau régime d'énergie est basée sur l'utilisation du soleil, du vent, de la bio masse et de la géothermie. Cette troisième révolution nécessite la mise en place de cinq piliers : la mise en place  d'énergie renouvelables à hauteur de 20% du total de l'énergie consommé dans les prochaines années, la transformation de tous les immeubles et maisons en usines de production d'énergies renouvelables, la mise en place du stockage de l'énergie, la mise en place d'un réseau décentralisée d'échange d'énergies, et enfin , le transport de l'énergie.

En perspective, Rifkin nous présente l'économie de demain, qui diffère tant de la notre. Un nouveau type de globalisation mondiale, basée sur la démocratisation de l'énergie, sur la distribution, la collaboration,  l'ouverture sur le monde et la mise en place d'organisations latérales et non plus hiérarchiques. L'émergence d'un nouveau modèle d'activité qui fait la place aux entrepreneurs mais aussi à l'association des moyens que peut nous fournir internet.

Pour ce qui est de l'Europe, Rifkin nous assure que l'Europe doit continuer sa trajectoire, qu'il ne faut pas infléchir le projet européen (axé sur la recherche de la qualité de la vie), qu'il faut préserver le modèle social sur lequel il repose et surtout les relations avec la biosphère en suivant les principes avancés par ailleurs. A la base de cela , l'Europe peut compter sur 500 millions de consommateurs et 500 millions à la périphérie de l'Europe (Afrique et Moyen Orient). Et qu'elle constitue un moteur de cette nouvelle aventure.

Pour le reste, une lecture sérieuse et en profondeur du livre est recommandée.

Jean-Christophe Cotta

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Le livre

Présentation de son livre "terra Nova"

 

 

Aglietta : Zone Euro Eclatement ou Fédération - Michalon, 2012

Aglietta nous livre une analyse pertinente de la crise de 2011. Et Il  nous donne aussi les clefs d'une sortie de crise honorable nous permettant d'éviter la spirale dépréssive de "l'austérité généralisée" dans laquelle les politiques de tout bord nous mènent. Aglietta milite pour une Europe fédéraliste, qui pourrait sauvegarder notre modèle social et nous maintenir dans l'économie mondiale, à notre rang, face à l'Asie. Il met en avant trois recommandations : la modification du statut de la BCE, afin de faire de l'Euro une monnaie complète, la construction d'une gouvernance budgétaire commune, et enfin, la mutualisation des dettes européennes avec la création d'un vaste marché des eurobonds.

A ce jour, si nous ne faisons rien, son constat est simple. Comme nous l'a indiqué la récente étude de l'OFCE, publiée en décembre, nous pourrions connaitre de nouveau une récession de l'ordre de 2.5% en 2012 accompagnée de 12% à 13% de taux de chômage. Les risques clairement identifiés seraient que les grands pays se complaissent dans leur politique auto centrée et qu'ils assistent à la faillite de la Grèce et l'éclatement dela zone euro.

Le plaidoyer de Michel Aglietta s'articule en dix chapitres, qui constituent autant de réponses aux questions simples que lui a posé l'attitude des différents acteurs empétrés dans la crise de la dette européenne. Il examine toutes les raisons qui ont poussées les parties prenantes à ne jamais prendre de mesures radicales pour assurer le succès d'une stabilisation de la situation grecque. Il met en avant les différentes failles de la gouvernance monétaire et financière européenne qui ont aggravé la situation en facilitant l'accès à un crédit bon marché pour toute la zone sans contrôle budgétaire. Il questionne les réticences de la position allemande à jouer un rôle dominant dans la zone, et désireux avant tout de rétablir leur compétitivité, mise à mal par les effets de la réunification plutôt qu'à jouer le rôle de leader européen. II critique l'efficacité des demi mesures adoptées en novembre dernier, car elles n'ont pas calmé les inquiétudes des opérateurs et elles ont laissé planer les risques d'une dépression en Europe, ou au mieux la certitude d'une croissance faible pour la décennie future. Il s'interroge sur les investissements nécessaires à une relance durable de la croissance en Europe et la place que pourrait prendre une politique industrielle novatrice qui permettrait de relever le potentiel de croissance.

Ainsi, l'auteur précise les idées qu'il a développé depuis l'été 2010 lors de nombreuses interventions remarquées :

• La nécessité d'une politique industrielle nous permettant de retrouver nos spécialisations à haute valeur ajoutée,
• Le maintien d'un euro faible à un niveau de 1.20 dollar pour un euro,
• La restructuration de la fiscalité autour d'une fiscalité carbone, avec un effet prix indicatif et une possibilité pour l'Etat d'accompagner la baisse du cout du travail
• L'augmentation des moyens financiers européens avec la création d'un fonds vert permettant le développement des productions économes en énérgie et respectueuse de l'environnemement.

Gageons qu'il sera entendu, au moins des décideurs publics européens.

Jean-Christophe Cotta

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 Aglietta : Zone Euro Eclatement ou Fédération - Michalon, 2012

Critique du monde de mardi 7 février

Intervention de michel Aglietta sur la crise en juillet 2010

La gestion diversifiée en 2011

La gestion diversifiée a souffert en 2011. Si l'on en juge par la performance de tous les gérants qui s'en réclament, la performance moyenne atteint - 7 % pour un risque de portefeuille associée de 12.5 %. Ce résultat masque une forte disparité. La grande majorité des gérants affiche des pertes négatives allant jusqu'à -35%. Et le risque de portefeuille associé évolue à un niveau de même ampleur. Malgré tout , un très petit nombre de gérants affiche une performance positive dont le maximum atteint péniblement 5-7%.

Trois raisons principales expliquent ce résultat. D'abord, les gérants ont abordé l'année plutôt optimistes sur le potentiel de résistances des marchés aux difficultés lièes à la gestion de la crise. Ensuite, de manière consensuelle, ils ont souvent concentré leur intérêt dans la zone Euro, du fait de sa contre performance en 2010 et n'ont anticipé ni le retournement américain, ni le ralentissement des pays asiatiques et émergents. Enfin, ils ont subi la forte baisse des dix jours de juillet-aout en étant exposés. Seules les gestions déjà sur leur garde en début d'année ont réduit les pertes.

Va-t-on pour autant assister à une désaffection pour ce type de gestion, en sympathie avec les rachats nets du monétaire, des taux ou des actions? ou pourrait-on plutôt constater dans les années prochaines un regain d'intérêt pour cette catégorie de gestion sous sa forme traditionnelle ou sous une autre plus "réactive" ? Après tout, la gestion diversifiée a bien des qualités. Elle adapte son exposition aux risques aux conditions des marchés et ajuste ses positions en fonction des performances constatées. Sous sa forme flexible, elle peut même aller jusqu'à faire varier son exposition en actions taux ou monétaires de 0 à 100%.

Je suis de ceux qui pensent depuis bien longtemps, que  le type de gestion diversifiée traditionnelle a un avenir dans la configuration actuelle de nos marchés financiers.

    Tout d'abord, parce que la gestion diversifiée offre une discipline de gestion dans la durée. Elle permet de s'adapter aux changements de la conjoncture boursière durant un semestre ou deux, et de maintenir le cap sur un horizon d'investissement beaucoup plus long.

    Ensuite, parce que son organisation en interne des sociétés de gestion exige d'obtenir la confirmation formelle des principaux aménagements de portefeuille par l'ensemble des décideurs de manière régulière.

    Enfin , pour en avoir fait plusieurs l'expérience, ce type de gestion permet de réagir plus efficacement aux variations de la volatilité. Parmi les plus talentueux, nous trouvons les gérants qui ont su réduire leurs expositions actions et emprunts d'Etats afin de mieux maitriser l'enveloppe de risque préalablement défini avec le client.

Si l'on étudie les gestions flexibles, qui par définition ne sont pas contraintes par une exposition maximum ou minimum, la situation est la même mais beaucoup plus sensible, voir délicate.

     Tout d'abord, l'année 2011 aura été une année encore moins favorable que pour la gestion diversifiée classique. Les résultats de gestion sont moins bons et le risque des portefeuilles en moyenne beaucoup plus important. Rappelons en effet à tous les investisseurs intéréssés par ce type de gestion que , par rapport à la gestion classique, l'écart de performance est toujours plus important entre les meilleurs et les moins bons... et que les risques de portefeuille, en cas de coup dur, sont au moins du double d'une gestion classique. Cette dernière bénéficie de la force de rappel de son exposition minimale ou maximale, en cas de mouvements contrariants.  A titre d'exemple, le rebond du mois de janvier a permis des gains substantiels en actions de l'ordre de 10 à 20% et des gains dans l'obligataire crédit de l'ordre de 3 à 5%.

    D'autre part, l'investisseur est confronté, en plus, dans son choix à une difficulté supplémentaire : la sélection d'une technique de gestion. La gestion flexible regroupe au moins trois types de fonds différents : La gestion classique munie d'une couverte variable des principaux risques de marché, la gestion systématique quantitative, ou les fonds influencés par la culture global macro... Force est de constater que dans ces deux derniers domaines, nous ne disposons pas d'un historique suffisant pour faire un véritable choix. Nous privilégions alors les premières car dans un grand nombre de cas, elles ont un historique long et une réputation dans le domaine de la gestion classique. Reste à la gestion quantitative systématique de faire ses preuves dans la distribution à droite de ses performances et à la gestion "global macro" de s'affirmer en France avec l'émergence de bons gérants sur dix ans.

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Jean-Christophe Cotta

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Les profils de gestion début février 2012

Le mois de janvier voit progresser les différents profils de gestion de bonne façon : 

• 2,5 % pour les profils prudents (10% Monétaire, 70% Obligataire et 20% Actions),
• 3,5 % pour les profils équilibrés (10% Monétaire, 40% Obligataire et 50% Actions),  
• 4,5% pour les profils dynamiques (10% Monétaire, 70% Obligataire et 20% Actions).

 Du fait d'une aversion au risque en baisse, sur laquelle nous reviendrons, les marchés des actions et les marchés du crédit sont en hausse ainsi d'ailleurs que les marchés des matières premières.

• Les marchés actions ont monté de 5% ce mois ci, avec un contraste entre les bourses des marchés dits avancés qui progressent de 4.4% et les marchés émergents qui ont monté de 10.4%. Parmi les pays qui s'illustrent à la hausse nous trouvons la Grèce +28%, l'Inde 19%, la Turquie 19%, le Brésil 14%, et la Russie +13%. Parmi les secteurs, nous trouvons les matières premières +14%, la finance + 8% et les technologies +7%. Ce sont les petites et moyennes capitalisations qui surperforment à +11% en janvier.
  

• Les marchés du crédit ont augmenté de 2.9% pour les émetteurs de qualité en euro, et de 4.5 % pour le haut rendement en euro. Rappelons que la hausse de la performance des emprunts d'Etat de la zone euro augmente de 1.9%.
  

• Le marché des matières premières progressent fortement : +9% pour le cuivre, +1% pour le pétrole, et +12% pour l'or.
  

• L'euro reprend un peu de terrain : le dollar se déprécie de 2% de 1,26$ à 1,31.

Ce mouvement de janvier est une réaction à une série de bonnes nouvelles issue de meilleures statistiques économiques dans le monde, de la stabilisation financière obtenue par la BCE en Europe et d'un niveau de valorisation des actifs risqués historiquement attractifs. En fait, à la base de ce mouvement, la baisse des taux d'intérêt gouvernementaux illustre le retour de la confiance des investisseurs concernant la volonté des Etats d'assainir leurs finances publiques et l'amélioration des conditions de la liquidité des banques ; la baisse des marges de crédit des entreprises accompagne, et, accentue celle du rendement des emprunts d'Etat du fait de la bonne santé financière de leurs bilans et de la levée de leurs craintes d'accès au crédit (special dedicace au senior Draghi notre nouveau président de la BCE) ; Les actions ont suivi le mouvement en sympathie. 

Certes, à la base de ce mouvement, l'on trouve, l'amélioration des fondamentaux dans le monde : d'abord, les bons chiffres de l'économie américaine, avec l'accroissement de ses créations d'emplois, la distribution du crédit à la consommation, l'activité industrielle, les niveaux de confiance des consommateurs et des producteurs ;  ensuite, la conjoncture des pays émergents est en train de se retourner favorablement ; enfin, en Europe, le pire semble éviter avec un changement de la perception de la conjoncture qui tablerait sur une croissance nulle ou une faible récession.

Faut il pour autant réexposer son portefeuille en classe d'actifs  risqués? C'est tentant mais risqués !!! Rappelons qu'en 2011, ce sont les profils réactifs qui ont subi des pertes deux fois plus importantes que la moyenne des gérants de profils diversifiés.

Et je suis de ceux qui pensent qu'il est préférable de respecter les limites prudentes de chacun des profils de gestion, à ce stade. En effet, le principal risque serait de rééquilibrer les portefeuilles trop tôt en faisant l'impasse du ralentissement européen et les différents dossiers sensibles qui pourraient resurgir au sein de la zone euro. Même en faisant l'hypothèse d'une négociation réussie avec la Grèce, il faudra ensuite faire attention à l'accroissement des déficits publics de la zone euro. Ces derniers vont avoir du mal à baisser en période de ralentissement ; De plus, l'amélioration de la liquidité bancaire est une condition nécessaire mais pas suffisante au rebond de l'activité. Il faudra attendre le redémarrage de la distribution de crédit au sein du G7, au moins. Enfin, malgré les bons chiffres de l'économie américaine, les limites de son rebond pourrait être atteint plus rapidement, l'épargne domestique baisse de nouveau, le déficit public est trois fois élevé qu'en Europe, et le déficit externe reste très élevé. 

Dans ce contexte, les allocataires les plus hardis se laisseront tentés par les actions américaines, par les actions émergentes, et les matières premières. Pour les taux,ils devraient se porter acquéreur de crédit IG et aussi de crédit à haut rendement américain et/ou émergents. Pour les devises, le rebond américain milite pour le dollar (du fait du différentiel de taux et de croissance avec la zone euro et de la nouvelle politique de la banque centrale européenne). 

Pour notre part, même si nous étions parmi les premiers à resensibiliser nos portefeuilles en mars 2009, mais, actuellement, nous allons attendre encore un peu avant de prendre ce risque. D'autant que pour ce qui est de notre portefeuille modèle, nous progressons de 3% durant le premier mois avec 30% d'actions, 60% d'obligations et 10% de monétaire pour un portefeuille équilibré. Nous tablons sur la performance du crédit (+3% des fonds obligataires sélectionnés) et la performance des actions hors zone euro (+9% pour le fonds croissance européenn et 7% pour les fonds asie hors Japon et le fonds techno).

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Jean Christophe Cotta

 Ensemble adoptons des gestes responsables : N'imprimez ce mail que si nécessaire.

Naomi Klein : la stratégie du choc - Actes Sud 2007

En 2007, ce livre marqua les esprits par la justesse de son réquisitoire contre le capitalisme du désastre. Celui qui est installé par les pouvoirs d'un pays en crise, avec l'aide du FMI et des pools bancaires mondiaux, au prétexte que cette nouvelle organisation de l'économie locale facilitera le décollage économique du pays, permettra une intégration du pays à l'économie mondiale et son accès au financement international . A chaque fois, les pouvoirs publics locaux répondent à une crise économique et financière majeure de la même façon. Ils appliquent le célèbre protocole de Washington de 1989 (FMI et Banque Mondiale), visant à restaurer les pouvoirs régaliens de l'État, à privatiser les entreprises, à instaurer la libre concurrence des biens comme des services et à ouvrir le pays à la compétition internationale.

Son livre est une critique documentée de qualité de 500 pages contre l'École de Chicago et l'idéologie néo-libérale véhiculée par Milton Friedman sur les trente dernières années : Trente années à défaire et refaire le monde. L'auteur s'en prend à la revendication centrale du libéralisme extrême à savoir que le triomphe du capitalisme déréglementé est le fruit de la liberté et que la libéralisation totale des marchés et la démocratie vont de pair. Naomi Klein démontre que dans la plupart des cas, l'installation "du marché libre" dans le monde s'est écrite à grand renfort  de chocs, de crises, de coups d'État, d'attentats ou de guerres. Elle n'en reste pas moins lucide sur les limites de son approche : tenir une idéologie responsable des crimes commis en son nom exige beaucoup de prudence. Le libéralisme de l'école de Chicago, en tant qu'idéologie, n'est pas la seule à vouloir faire table rase des réalités au nom des intérêts supérieurs d'une meilleure organisation : le communisme, les idéologies fondamentalistes, religieuses et raciales ont aussi offert au monde des exemples terribles. Le néo-libéralisme a un point commun avec les idéologies dangereuses : la recherche d'une société modèle corrigée de ses travers corporatistes, au prix des pires crimes contre l'humanité.

L'auteur expose ainsi de manière exhaustive les différents dérapages qu'ont connus les pays en crise ou des pays en guerre. Il démontre qu'un grand nombre de parties prenantes américaines aux réformes imposées ont tiré largement profit de cette situation à travers des sociétés implantées ou adaptées aux situations rencontrées sur le terrain. Il constate que ces ajustements massifs ont considérablement accru les inégalités au sein des populations locales et ont contribué à l'enrichissement des managers et cadres au détriment des autres classes socio professionnelles. Depuis, il relève aussi les réactions en cours au sein des classes moyennes et des nouvelles élites politiques dans leur poursuite des délits les plus odieux et les crimes caractérisés faits au nom du néo-libéralisme.

Au delà de ces outrances et de l'arrogance des néo libéraux, nul doute que la crise actuelle nous aidera à dépasser ce système. Rappelons nous la célèbre phrase de George w Bush qu'il fit inscrire dans son document de stratégie nationale en 2011: "Les grandes luttes qui ont opposé liberté et totalitarisme au 20e siècle se sont soldées par une victoire sans équivoque des forces de la liberté, un seul modèle assure la réussite nationale: la liberté, la démocratie et la libre entreprise". Ainsi, face à ce type de capitalisme tel qu'il fut imposé, il reste l'espoir de voir émerger un modèle plus connu et usité qui pourrait rassembler le plus grand nombre et faciliter l'émergence d'un monde plus supportable, qui fasse une plus grande place à la régulation publique et aux réglementations "stabilisantes".

Naomi Klein rejoint les intellectuels attachés à l'économie mixte où le meilleur du capitalisme se combine avec le fonctionnement de services publics et la régulation des marchés, qui en corrige les excès. Nous la remercions d'avoir amassé patiemment et d'avoir synthétisé si bien les dérives d'une idéologie qui se targuait de libérer les hommes de la servitude au départ.

Jean-Christophe Cotta

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Naomi Klein, la stratégie du choc, Actes Sud

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M&G : 2011 une année satisfaisante

Crée en 1901, la société de gestion britannique est l'une des plus anciennes de la city encore en activité. Elle gère aujourd'hui plus 245 milliards de livres sterling, dont une grande partie des actifs de la compagnie d'Assurance Prudential. Elle est devenue une boutique reconnue pour son savoir faire en gestion d’actifs, 4è plus gros acteur en gestion d’actif en Angleterre et N°1 en termes de collecte et de réussite commerciale depuis 4 ans.Toute la gestion d’actif est basée à Londres (gestion obligataires, actions, gestion sur les fonds diversifiés flexibles…). Et la distribution se fait un peu partout dans le monde, en Europe, en Asie et aux Etats Unis. 

Inconnue en France, il y a quatre ans, la société de gestion a su progressivement attirer l'intérêt de quatre principaux segments de clientèle en France : la clientèle des banques privées, la distibution de masse, les clients institutionnels et la gestion privée européenne. Avec 1,7 Milliards d’€ de fonds vendus, elle figure actuellement à la 7è place des sociétés étrangères  (le 1er est Fidelity avec un peu plus de 5 Milliards d’€. Elle figure parmi les 3è meilleure marque étrangère. Après Fidelity (1er) et Templeton (2è).
 
Pour moi, sa notoriété touche des domaines variées. Elle porte d'abord sur ses fonds obligataires crédit, et en particulier sa gamme anglaise et européenne. Elle est reconnue aussi pour sa gamme actions et en particulier pour les fonds abordant certains thèmes d'investissement : M&G Globals Basic, ou M&G Global growth . Enfin, elle a su maintenir un petit nombre de fonds diversifiés de qualité. Pour ma part, mes choix se sont portés sur la gamme de gestion crédit, les actions britanniques (M&G Recovery) et la gestion diversifiée de M&G Optimal income ou M&G Dynamic Allocation.

L'examen attentif des performances attestent d'un savoir faire de généralistes chevronnés. Parmi les fonds qui se sont bien comportés (1er et 2nd quartile), nous répertorions treize fonds sur quatorze sur une période de trois ans et nous en trouvons huit sur 15 sur un an.



Deux fonds sont mis en avant par l'équipe française en ce début d'année; le premier pour sa performance et le second parce que les investisseurs s'intéressent aux qualités des convertibles dans la configuration de marchés.

M&G Dynamic Allocation est un produit patrimonial et flexible qui s'adapte à l'évolution des marchés et aux perceptions qu'en ont l'équipe de gestion.  il est second quartile sur trois ans et premier sur un an. Son objectif de gestion est de 5 à 10% par an sur longue période avec une volatilité de 5-10%, proche du marché obligataire. Un Fonds idéal pour un horizon de 3-5 ans. Ses deux moteurs de performance sont :
- L'étude du rendement réel d'un grand nombre de classes d'actifs qui permet de déterminer celles qui sont largement sous évaluées par rapport à leur moyenne long terme.
- L'étude de la place relative des classes d'actifs en utilisant les apports de la Finance comportementale: Investir dans les classes d'actifs qui ont pati d'une consolidation générale des marchés, et jouer un ajustement à l ahausse de sa valorisations sur 5 à 6 semaines.

Lancé le 13 Juillet 2007,« M&G Global Convertible Fund » est géré par Léonard Vinville. Il a pour objectif d’optimiser le rendement total à long terme de manière à bénéficier à la fois du potentiel de hausse des actions et de la relative sécurité des obligations sans aucune restriction géographique. Avec 623 millions d’euros sous gestion, M&G Global Convertibles préserve son deuxième quartile sur plus de trois ans, il surperforme son indice UBS Focus Convertible Index (+1%) et le sous-performe sur le très court terme soit (-1%), assez diversifié avec plus de 60 % d’investissement concentré sur divers secteurs comme la  technologie, l’industrie, Pétrole & Gaz et les télécommunications. Ainsi le fonds est international avec 42 % en Amérique du nord, 38% en Europe incluant UK et sur l’Asie. Le fonds est composé de titres émis en différents devises à savoir : USD (57%), EUR (22%), GBP (11%), JPY (7%) et de ce fait il est très exposé risque de change.
 

Parmi les points forts du fonds ont peut citer :

• Une équipe de gestion très stable avec un track record de prés de 10 ans sur un mondat en convertibles pour le compte du groupe prudentiel.
• La gestion du fonds repose sur l’analyse fondamentale sur le crédit et sur une approche Bottom-Up pour la sélection des actions.
• Le fonds est géré avec des obligations incorporant des options de conversion "à la monnaie" afin de maximiser le rapport rendement / risque.
• Le fonds est proposé avec deux parts couvertes ou non couvertes du risque de change.

Dans les deux cas, j'observerai leur trajectoire de performance au prochain semestre, bien qu'ayant déjà une preférence pour le fonds d'allocation.

Rappelons que M&G Investment s’est vue décerner de nombreuses récompenses grâce à l’excellence de la performance de ses fonds :

•  Morningstar European Fund Awards 2011,  Best Manager « Graham French », Global Equity « Gérant de l’année actions internationales ». 
• 15e Victoires des SICAV 2011, « Grand Prix Spécialistes Gamme Restreinte ».

Munie d'une gamme resserée et performante, d'un nombre restreint de gérants fidèles et stables et confortée par une progression de ses encours, M&G termine correctement l'année 2011.

L'équipe française emmenée par Brice Anger, a contribué positivement aux succès de sa société de gestion en dépassant ses objectifs commerciaux et de développement initiaux. Et il a, ainsi, constitué une bonne base de déploiement pour les quatre prochaines années qui devraient confirmer et conforter largement la place de la société d egestion dans le peloton de têtes des sociétés de gestion étrangères, en France.

 Allocation & Sélection

Jean Christophe Cotta

Hassiba Nateche

Paris Dauphine Master 224 Banque

Shemine Remtoula

 Site de M&G

Blog obligataire de M&G

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KEYNES-HAYEK : The clash that defined modern economics- Norton 2012

Nicholas Wapshott a effectué un travail de fond et de qualité qui nous présente les raisons qui ont conduit le succès de JM Keynes dans les années d'après guerre et le retour en grâce des thèses d'Hayek, aujourdhui.

Le fonds de scène est la crise d'entre deux guerres, sur laquelle ils partageaient un diagnostic commun. La montée des nationalismes italiens et allemands, la révolution russe, le recours des grands travaux et le réarmement ambiant en europe continentale exigeaient de trouver  pour les démocraties une réponse circonstanciée et pérenne afin de conforter la domination britannique, à l'époque.

A la base de l'opposition entre les deux grands penseurs, deux écoles de pensées de l'époque, et un corpus de théories bien différents. Il est utile de revenir sur les deux livres qui ont cristallisés et accompagnés leur différend: la théorie générale de l'emploi, de l'intérêt et de la monnaie (1936) et Prix et Production (1931).

Tout au plus, le premier JM Keynes (1883-1946) a remis en cause la théorie classique de l'équilibre de plein emploi, et ouvert une nouvelle discipline basée sur une meilleure connaissance et la mesure des principales grandeurs économiques: la consommation, l'investissement..... Il a, par ailleurs, justifié l'intérêt des grands travaux publics pour sortir l'économie britannique, en particulier, et, l'économie monde de l'époque,en générale, de la situation de sous emploi durable et de la déflation, dans laquelle l'immédiate après guerre l'avait entrainé. Pour faire simple, il suffisait d'abord, de créer suffisament de monnaie pour compenser le montant de l'épargne de précaution, accumulée par les entreprises et les ménages et conforter le redéploiement des facteurs de productions inemployés par une politique industrielle de grands travaux, grâce à des dépenses publiques ciblées et une baisse des niveaux des taux d'intéret, élement central du calcul de l'opportunité de tout investissement privé.

Le second Friedrich Hayek (1899-1992)est l'émissaire de l'école historique autrichienne à Londres. Il s'installe très vite au London School of economics, et sera d'ailleurs naturalisé britannique en 1938. Il est mis à contribution pour contrer les thèses de JM Keynes, dès son arrivée, par des économistes britanniques, tel Lionel Robins. En 1931, ses quatre conférences au LSE jetent les bases de sa position (regrouppées dans son ouvrage : "prix et production"). Selon lui, il est nécessaire de laisser le marché s'ajuster selon la formation de prix relatifs librement fixé. La politique monétaire fausse l'équilibre de manière temporaire, et aboutit à une hausse des prix qui atteste l'absence de création de valeur, le maintien des déséquilibres et surtout maintient le chômage. De  la même façon, la politique budgétaire devrait être uniquement recentrée sur les fonctions régaliennes de l'Etat.

Du vivant de Keynes, Hayek ne prit jamais l'avantage sur lui, même si à certains moments, il aurait pu mettre en avant ses arguments. L'auteur invoque sa jeunesse, sa situation d'expatrié, l'influence du courant keynésien et aussi le pragmatisme ou l'opportunisme des positions de Keynes. Mais, à d'autres moments, sa posture l'handicapait. Rappelons qu'Hayek s'opposait à la mise en place d'une métrique des phénomènes économiques, car trop complexes, et, qu'il estimait que les ajustements de prix relatifs, nécessaires à la croissance et au développement économique étaient si complexes que personne ne pouvait les appréhender, ni les canaliser. 

A partir de 1947, après sa disparition, le succès de son ouvrage "la route vers la servitude", 1944 contribuera à resituer le débat provisoirement. L'acceptation de l'intervention publique sur l'économie pousse les citoyens sur la route de la servitude et conduit les démocraties occidentales à de graves dérives, incluant la dictature d'une minorité sur le peuple. Dans les années d'après guerre, la mise en place de politiques keynésiennes et la montée en puissance des économies mixtes affaiblirent notablement ses thèses libérales.

Il fallut attendre son retour en grâce durant les années 1980 evec les expériences de Reagan et de Thatcher. Et bien entendu, il revint devant la scene (avec Friedman) dans les années 90, après la chute de l'empire soviétique, lorsqu'il s'agit de réinscrire les économies émergentes dans la communauté financière internationale au prix de politique de stabilisation libérale dont les populations se rappellent encore. 

Quatre vingt ans après, l'actualité de ce débat interventionisme contre libéralisme rebondit donc. Personne n'envisage plus une économie libérale livrée à elle même et comprend la place qu'occupe désormais la régulation économique et financière des Etats et des banques centrales. Mais, force est de constater que nombreux sont les décideurs qui s'interrogent aussi sur les résultats effectifs des injections monétaires massives des banques centrales et de la hausse des dépenses publiques durant la crise de 2008.

Il n'en reste pas moins qu'il nous faudra accepter les ajustements au fond qui devront se dérouler dans la durée et seront nécessaires pour rééquilibrer les finances publiques, et redéployer les économies occidentales vers de nouvelles spécialités porteuses. Keynes est bien vivant et Hayek n'est pas mort.

 Jean-Christophe Cotta

Allocation & Sélection

Nicholas Wapshott : KEYNES-HAYEK : The clash that defined modern economics, Norton.

Friedrich Hayek, Prix et Production, Economica

Friedrich Hayek, La route vers la servitude, PUF Quadridge,1993

JM Keynes : Théorie générale de l'emploi, des taux d'intérêt et de la monnaie,1936

JM Keynes : La réforme monétaire, Kra,1928

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Financière de l'Echiquier - Stratégie d'investissement 2012: L'économie Monde est notre royaume

Créée en France, en 1991, la Financière de  l'Echiquier est l’une des premières sociétés de gestion  indépendante à capitaux privés en France. Elle appartient à 100 % à ses dirigeants et à ses salariés. Avec ses 4.3 milliards d’euros de collecte (soit une progression 30% en deux ans), 13 OPCVM et 4500 clients, elle préserve sa place de choix auprès de la clientèle patrimoniale et institutionnelle en figurant sur le podium de la gestion d'actifs avec Carmignac et DNCA.

L'année 2011 n'a pas été clémente pour la Financière de l'Echiquier, compte tenu de son positionnement et de ses spécialités : point de salut en dehors des actions américaines, de l'or ou des emprunts d'Etat allemands. L’année, heurtée à plus d’un titre, s’est caractérisée par de fortes volatilités sur tous les marchés, des pertes importantes sur les marchés actions, l’écartement des marges de crédits sur les marchés obligataires, ainsi que par la contre-performance des actifs émergents.

 

Force est de constater que la performance des fonds sous gestion à un an n'est pas bonne, même si la plupart des fonds ont surperformé leur indice de référence, à l'exception des fonds de petites capitalisations, le fonds obligataire et le profil prudent.

 

Si les résultats 2011 de la Financière de l'Echiquier sont modestes, l'examen de ses performances à trois ans ne laisse aucun doute sur la qualité de l'équipe de gestion. Cet écart illustre l'importance du temps et de l'horizon d'investissement sur la rentabilité de toute la gamme des actifs risqués. La performance des gestions en 2010 a largement contribué à ce constat.

Pour 2012, l’équipe de gestion se concentre sur le rebond attendu des pays émergents et les Etats-Unis. Pour ce dernier, on observe une amélioration du chômage et un redémarrage du secteur immobilier, deux bons indicateurs d’une croissance structurelle faible, mais d'une croissance tout de même, pour 2012. Pour le reste, l'équipe se range, selon moi, au consensus de place qui estime que la rigueur en Europe est durable et que le levier d'endettement est en voie de réduction majeure.

Pour les gérants de la Financière de l'Echiquier, la situation actuelle offre un grand nombre d'opportunités et est favorable à leur style de gestion, la constitution de portefeuilles concentrés de titres sur la base d'une analyse financière classique et de relations de proximités avec les équipes dirigeantes. L'équipe de gestion fonde son optimisme sur une série de facteurs d'importance variée :

• Le monde reste en croissance
• La dispersion des rendements est grande
• Les valorisations sont intéressantes
• Les défauts sont globalement surestimés
• Le taux sans risque n’existe plus
• Les marchés d’actifs risqués devront se normaliser
  
• Les leaders sortent renforcés des crises

Dans ce cadre, l'équipe de gestion adopte une allocation prudente de ces capitaux, selon les cas :

• Privilégier les titres liquides
  
• Choisir librement d’être actionnaire ou créancier
• Aller chercher la croissance là où elle se trouve
• Attribuer une prime au leadership dans leur sélection de valeurs
• Profiter  des primes d’émissions sur les nouvelles émissions du marché obligataire
• Maintenir voire augmenter la part de « high yield » et du non noté
• Tirer partie des cash-flows émergents et américains
  

Somme toute, le positionnement de la Financière de l'Echiquier conforte les changements stratégiques de 2010 : s'ouvrir plus au monde en maintenant l'avantage compétitif de l'équipe dans la sélection d'entreprises, que ce soit dans une optique d'investissement action ou en tant que créancier.

Allocation & Sélection

Hassiba Nateche

Jean-Christophe Cotta

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Blackrock - stratégie d'investissement US 2012

En 7 ans, Blackrock est devenu la première société de gestion mondiale avec plus de trois trillions de dollars sous gestion. Les raisons de son développement tiennent à la qualité intrinsèque de sa gestion, à ses opérations de croissance externe, et aussi à sa capacité de présenter une gamme de gestion diversifiée et spécialisée allant de la gestion active à la gestion passive.

Il est toujours intéressant et vivifiant d'écouter un stratège américain. Sur un ton soutenu et entrainant, il nous a persuadé de l'attractivité  pour les actions américaines, en 2012 et, à un peu plus long terme, de l'intérêt d'un investissement sur les pays émergents (bien que ce ne soit pas son domaine de prédilection).

A la base de ses prévisions, l'amélioration de la situation de la dette européenne est l'hypothèse forte qui conditionne le rebond de la conjoncture boursière.  Optimisme aidant, il envisage une sortie honorable de la négociation des dettes gouvernementales de la zone euro et cela malgré la recession économique européenne qu'elle devrait connaitre l'année prochaine.  

L'économie américaine confirmerait son redressement, avec un léger rebond de sa croissance à 2.5%,une inflation sous contrôle de 1.5% et un taux de chômage qui aurait plus de mal à se résorber. Les résultats des entreprises seraient satisfaisants. Mais, en règle générale, les effets négatifs en oeuvre empêcheraient un rebond de trop forte ampleur à court et moyen terme, compte tenu des effets de l'assainissement budgétaire public et privé, de la faiblesse des marchés immobiliers et de la baisse des crédits de consommation des ménages.

Dans ce contexte, la croissance des pays émergents (et en particulier deux économies : la Chine et l'Inde) contribuerait positivement à hauteur des 2/3 à la croissance mondiale. Celle ci serait de 3.2%, la croissance des Etats-Unis atteindrait 2.3%, celle du Japon 0.4%, celle de l'Europe -1%, celle de l'Inde 7.2% et celle de la Chine 7.9%. (Prévisions de Blackrock Asset Management).

Les taux américains remonteraient et les marges de crédit se ressereraient. La fuite vers la qualité pourraient s'inverser avec l'amélioration de la conjoncture et le regain de la confiance. La réduction de la marge de crédit proviendrait de la remontée des cours des actions et de la qualité des résultats des entreprises. Dans ce cadre, la troisième aisance quantitative américaine pourrait être évitée.

La performance attendue des actions américaines serait de 10% ( 6% de hausse des résultats, 2 % de dividendes et 2% d'amélioration de valorisation du PE). Ce qui placerait, à ce stade, les actions américaines parmi les actifs financiers les plus rentables devant ceux du Japon, des pays émergents et de l'Europe. Les principaux secteurs à privilégier étant l'industrie  pharmaceutique et l'Energie.

Compte tenu de ces analyses, le stratège envisage trois scenarii:

- le plus probable avec 70% de probabilité d'occurences,consiste en une hausse modérée des marchés actions du fait d'une progression molle de la croissance et des bénéfices, une sortie lente des problèmes budgétaires européens,

- le deuxième, avec 20% de probabilité, table sur une baisse des marchés basée sur un échec des négociations en Europe, une difficulté de financement des déficits américains, et une propagation de la récession européenne au reste du monde,

- et, enfin, le troisième, avec 10% de probabilité,  un scénario de hausse, fondé sur un rebond de la croissance américaine et une résolution rapide des problèmes européens et un regain de la confiance sur les marchés.

 

Jean Christophe Cotta 

Allocation & Sélection 

Site Professionnel : www.allocation-selection.com

Email : jccotta@allocation-selection.com

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